XCII_ZUGZWANG DALL'INDICE MOVE
La maggior parte degli esperti di finanza ritiene che il recente crollo della volatilità del reddito fisso incoraggerà un’assunzione di rischio ancora maggiore da parte dei mercati anziché segnalare un contesto di investimento più inquietante poiché gli investitori nazionali stanno investendo più capitale nei treasury.
Considero il calo della volatilità obbligazionaria come un segnale che la Fed ha meno probabilità di sorprendere i mercati con decisioni sui tassi di interesse in entrambe le direzioni (tagli o aumenti). Ciò ha consentito al rally del mercato di ampliarsi nelle ultime settimane ai settori small cap, energetico, difensivo e ad altri settori ritardatari, ai danni dei titoli tecnologici. Una rotazione settoriale.
A fronte di questo scenario stiamo imparando è che la Fed è diventata piuttosto divisa. Quest'anno abbiamo 10 membri che cercano 3 o 4 tagli e 9 membri che ne cercano 2 o meno. Sebbene la distribuzione dei risultati si sia ristretta, nel SEP di marzo si è verificato un cambiamento più aggressivo poiché l’aspettativa media dei membri è di tagli inferiori rispetto a quelli previsti a dicembre e questo perché i dati sono arrivati più caldi del previsto all’inizio dell’anno. Sono stati rimossi anche i tagli per il 2025 e il 2026 e il tasso neutrale si sta spostando verso l’alto.
Sembra che ci sia un forte blocco di elettori aggressivi (Bowman Bostic Barkin e Waller) che, sulla base dei dati, sono diventati ancora più aggressivi di quanto lo fossero a dicembre. Mentre Powell ha tenuto una conferenza stampa accomodante durante la riunione di marzo, ieri c'è stato qualche passo indietro rispetto a quello che è arrivato sulla scia del discorso da falco di Waller "Non c'è ancora fretta". Powell ha affermato ieri che l'economia non è ostacolata molto dall'attuale politica monetaria e che un'economia forte e un mercato del lavoro resistente danno alla Fed più tempo per raccogliere dati per garantire che il percorso verso un’inflazione al 2% sia assicurato. Ha usato una espressione che fa il paio con quella di Waller: “we don’t need to be in a hurry to cut”.
Come ho discusso in precedenza, non credo che Powell possa avviare un ciclo di taglio dei tassi in un anno elettorale altamente politicizzato senza un consenso unanime e in questo momento i dati e la composizione degli elettori semplicemente non gli consentono di farlo. Pertanto è necessario più tempo per posticipare l'eventuale inizio di qualsiasi ciclo di taglio.
Quindi, una Fed che resta in attesa ancora più a lungo significa che non si verificheranno movimenti dei tassi per un periodo più lungo, il che significa a sua volta che le strategie di vendita della volatilità si impegneranno ulteriormente nel reddito fisso. Se questa dinamica implica che l’economia dovrà fare i conti con tassi più alti per un periodo di tempo ancora più lungo, ciò sarà effettivamente positivo per gli utili e i multipli azionari? Il rally che si sta ampliando continuerà ad estendersi ad asset a rischio più elevato come le small cap o si sposterà verso settori più difensivi mentre aumentano le probabilità di un rallentamento degli utili e della crescita se viviamo in un mondo di tassi di interesse più elevati per un periodo ancora più lungo?
La mia impressione è che sarà quest'ultima. Penso che i dati su crescita, lavoro e inflazione che saranno pubblicati nelle prossime due settimane per marzo dimostreranno che lo slancio economico non supporta la necessità di tagli dei tassi e questo consoliderà higher for longer come narrativa di mercato e aumenterà le probabilità che ciò accada. La Fed potrebbe non tagliare quest’anno.
Poiché le probabilità di un mancato atterraggio sono già scontate nei mercati, per diminuire le probabilità di nessun taglio quest’anno deve aumentare nuovamente le probabilità di un rallentamento/recessione della crescita. Se i prezzi del petrolio continueranno a salire nelle prossime settimane dato il forte slancio stagionale, le probabilità di un rallentamento della crescita aumenteranno ulteriormente mentre la Fed non sarà in grado di reagire poiché la riaccelerazione dell’inflazione complessiva aumenta anche il grado di difficoltà per i tagli dei tassi.
Il trading di fine trimestre diventa spesso un evento di pareggio delle posizioni poiché le persone riducono le esposizioni (lunghe e corte) e i portafogli si riequilibrano in base alla performance del trimestre, quindi il segnale dell'ultima settimana di negoziazione potrebbe non fornire il quadro completo della direzione successiva. Ulteriori dati macro, maggiore probabilità di un regime di tassi a questi livelli più persistente nel tempo, non possono fornire, da soli, il semaforo verde che invece questo contesto da per scontato.
Molto ci sarebbe da dire, a corollario, prendendo altri dati come l’inflazione europea che sembra muoversi in senso opposto a quella statunitense, le mosse delle valute e l’oro (ad esempio). Faremo in tempo ad inizio mese, ad affrontarle.
Buona Pasqua a voi e ai vostri cari.